Airpods的關鍵樞紐 — 新日興(3376)
1. 結論與操作策略：
2021年上半年蘋果預計推出新一款平價Airpods(暫稱Airpods 3)，下半年則可能會推出第二代的Pro，再加上市場對於TWS需求的爆發性成長，新日興2021年EPS將上看11.24元，給予本益比16倍目標價180元。
目前(2021/02/02)收盤價125元，至今年年底賣出，報酬率44%。
2. 為何關注：
．2020年全球受疫情肆虐，遠距辦公需求增加，對於TWS需求提升
．蘋果、三星新款手機不再附贈耳機，對於耳機需求另一波刺激
3. 公司的業務與產業概況：
新日興產品主要為樞紐(Hinge)，應用於NB、LCD 顯示器/TV、3C產品上，2020年占比各為NB：26%、LCD：21%、MIM：15%、其他：38%。其中Airpods充電盒樞紐歸類在其他類。銷售地區主要為亞太地區。公司客戶有蘋果、HP、宏碁、華碩等國際電腦大廠。
4. 產業介紹：
在樞紐製造產業中，上游多半屬於原料廠，因此原物料價格波動將會影響公司毛利，中游則屬樞紐設計/製造商，新日興即是屬於此一階段供應商，和終端品牌廠商共同設計產品規格、功能，再以此研發製造。下游則負責NB、LCD顯示器相關零組件之組裝，交由終端品牌商銷售。
目前全球樞紐7成以上是由台灣公司輸出，全球最主要的供應商有：新日興(3376)、兆利(3548)、信錦(1582)、鑫禾(4999)，美商則有安費諾AMPHENOL等，新日興為全球NB第一大樞紐供應，信錦則為LCD全球第一。前三大公司市占率超過6成，其中新日興、兆利、信錦市佔率分別為35%、21%、13%，是為寡占市場。
5. 應用產品發展：
NB
屬於技術成熟產業，在這種紅海市場下基本各家品牌比重趨於穩定，主要的大廠為蘋果APPLE、惠普HP、聯想LENOVO、宏碁ACER、戴爾DELL等國際大廠。自2012年全球銷量不斷衰退，但2020年因受到新冠肺炎COVI-19的影響，提升遠端辦公、教學的需求，因此桌機、NB的需求大增，以及在家時間大增，所以對於電競需求也有所提升。根據IDC報導2020年NB銷量YOY達11%。至2021年YOY可再進一步提升3.2%，但隨後2022年將下修。
TWS
根據Canalys調查，2020年全球TWS總出貨量為2.38億副，預計至2021年將成長至3.5億副，至2024年為5.2億副，CAGR達19.8%。整體TWS市場呈現高成長，但中系品牌的中低階款白牌耳機快速成長侵蝕了APPLE的市佔率，從2019年的60%下降至2020年的41%。
不過在整體market size變大的情況下，即便shares縮小，蘋果耳機2020年的出貨量預估為9,300萬套，至2021年將達1.2億套，YOY 29%。根據法人說明，在9,300萬套中Pro約佔3,600萬套，推估至2021年將可達6,000萬套，佔比從38%提升至50%。
此外，原先預計2020年推出的3代平價版因受疫情推延至2021年上半年，屆時又可進一步提升換機需求。
一般來說TWS因為體積小，尤其是中高階的Airpods功能又較複雜，因此續電量一般來說都不會太久，電池衰退速度快，且再加上容易搞丟等情況發生，因此TWS可說是消耗品，根據網友聲明：約每兩年就會出現容易沒電等狀況發生，推測自2019年2代的推出至2021年也將近兩年，因此市場需求狀況較不需要擔心。
5. 五力分析：
．供應商：
軸承產品的成本屬於原物料居多，尤其是鋼、銅等，因此易受到原物料價格波動等影響毛利率。
．顧客：
新日興終端產品顧客屬於國際知名大廠蘋果、戴爾等，其下游組裝廠仁寶、禾碩也都屬於組裝廠大廠，因次在下游供應商部分議價能力較差。
．替代品：
樞紐屬於特有產品，不同款式的NB、手機、LCD螢幕有不同的功能需求(例如360度旋轉、開合次數達10萬次以上等)，因此多半需要特別設計過，難以被其他產品替代。
．競爭者：
TWS
根據法人指出，新日興在Airpods 供應達5成是為第二大供應商，採MIM製程，第一大供應商則為美商安菲諾。但至Airpods 2新日興已經一舉躍升為第一大供應商，開始採用CNC製程，並預估接下來新款的Airpods 3以及Pro更可負責至8成以上的訂單。筆者認為在產品不斷複雜化下會有相對的技術要求，再加上從前兩代的Airpods供應都有新日興的份額在可看出公司在這方面具有一定的優勢技術，認為公司具有相對的經驗曲線，短期內在TWS的訂單不會被轉單。而新日興產能一半在台灣一半在中國，安菲諾則多半在中國，因此受中美貿易戰影響較大。
NB
至於Macbook的部分，目前除新日興外，同業的兆利也是供應者之一，至於在陸廠部分則有科森科技(SHA: 603626)也供應Mac的零件，科森產品不只樞紐，還有其他如NB的金屬殼等，因此公司是否有相對較高的整合性這點還需要再注意，不過台灣供應商的產品多半還是屬於較高階，因此除蘋果以外的訂單，新日興的競爭優勢應該是相對顯著的。
LCD
新日興、兆利、信錦中國廠翰海等都在此有所琢磨，信錦生產主要採外包制，產能都再中國，公司預計3年內將增加非中地區產能至3成，但就目前來說公司受中美貿易影響較新日興高。
．潛在競爭者：
樞紐製造業相對來說已經是相對穩定的產業，因在產品價格低的情況下，對於品牌廠來說若零件出問題對品牌影響的成本太大，不會輕易改用新供應者的產品，對產品品質都會有一定的要求，新進者除必須要通過客戶認證外，還須具備強大的研發技術才得以跟上變化快速的產品規格，因此認為新日興不僅長期有穩定的顧客關係，更有相當的研發技術與製程經驗。
6. 獲利分析：
．產品P、Q雙漲
公司營收穩定上升，2020年主因受疫情導致遠端辦公/教學增加，對NB、LCD顯示器等產品需求更勝以往，因此對於公司營收表現優異。在3Q20又因為蘋果推出BTS活動(凡購買Mac、IPad即附贈Airpods 2或加價升級成Airpods Pro)進一步推升TWS的成長量。
在看好2021年TWS需求仍會持續呈長下，再加上預計新推出的3代平價版樞紐據法人指出價格將高於前款約四成，因此在量與價雙雙推升下看好新日興在2021年的營收表現。
．毛利率走高
在1Q20受到疫情影響中國停工，公司毛利率受到影響，不過在2Q後便回復至正常水準因此只是短期波動不需太過擔心。
相較於2016年的毛利率高峰，產品組合中毛利率最高的仍是NB類，但近年開始逐漸拉高其他類產品比重，這類產品多半屬於攜帶式裝置毛利較低，因此公司毛利率不如以往。
．利潤率與週轉率提升ROE表現
公司ROE近幾季有走高趨勢，主因是來自於公司利潤率以及週轉率的走高，可見公司產品組合的改變以及營收的增加帶動獲利成長，進而提高ROE。
．營運周轉天數下降
公司產品屬於零組件，應收天數在4~5個月之間，算是還不錯。存貨天數也控制在3個月內，可見公司營運管理能力不差。營運週轉天數下降，即便客戶為品牌大廠蘋果也能維持一定的收款能力，可見新日興具備一定的協商力。
7.安全性分析：
．近五年平均自由現金>0
公司五年以來平均自由現金流>0，可見公司不僅真金入袋更可維持一定的資本支出以因應客戶產品的更新。
．負債比低
公司長期保持負債比低於40%以下，其中無長期金融負債，短期金融負債則只佔總資產6.75%，公司負債多是營運負債，因此是一間財務體質相當健康的公司。
8. 成長性分析：
．3Q20 近四季EPS YOY 11.92%
2020年公司獲利表現優於前年，2021年則更加看好新款Airpods以及對於NB、LCD 顯示器的需求仍微幅成長下，預期 21F EPS 達YOY 21%。
9.評價：
．PE河流圖底部
公司目前(2021/02/03)股價位於PE河流圖低位，是十分適合進場的位置。
10.未來展望：
目前市面上雖已經有品牌廠推出摺疊手機，但就目前銷量以及良率仍低，以及價格偏貴下，表現仍不好。但往後若市場接受度逐漸提高下，將進一步促使更多手機廠推出摺疊款手機，屆時對於樞紐的需求將再進一步提升。因此在此要持續追蹤市場對於摺疊手機的討論度與接受度。
11.總結：
看好2021年將推出的Airpods 3，以及持續成長的TWS需求推升，再加上新款產品的ASP相較於舊有的高出四成，公司2021年EPS 預計可達11.24元，給予本益比16倍，目標價為180元。
